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為規(guī)范金融機構資產管理產品投資，強化投資者保護，促進直接融資健康發(fā)展，有效防控金融風險，10月12日，央行發(fā)布《標準化債權類資產認定規(guī)則（征求意見稿）》（下稱《認定規(guī)則》）。《認定規(guī)則》作為“資管新規(guī)”的配套措施，明確了標準化債權類資產的范圍、應符合的條件，同時闡明之前部分屬性較為模糊的業(yè)界所謂的“非非標”亦屬非標。此外，還做出了過渡期安排，以保證政策的平穩(wěn)推行。

《認定規(guī)則》的發(fā)布于資管行業(yè)而言，有著多方面影響。中信證券固收首席分析師明明在接受《證券日報》記者采訪時表示：一是非標轉標路徑變窄，老產品壓降難度進一步加大；二是銀行理財投資模式受限，投資策略面臨轉變；三是作為主要非標通道的信托將受到影響，嚴監(jiān)管推動信托加快轉型。

華泰宏觀李超團隊認為，《認定規(guī)則》對非標的較嚴管控使得穩(wěn)增長壓力加大，后續(xù)正式稿仍存在適當放松的可能性。認定標準的出臺意味著資管新規(guī)最重要的后續(xù)事宜落地，對金融機構適時調整資產結構、規(guī)范市場生態(tài)，均有較強的正面意義。

細化標準化

債權類資產認定標準

《認定規(guī)則》對標準化債權類資產進行了明確。《認定規(guī)則》中指出，本規(guī)則所稱的標準化債權類資產是指依法發(fā)行的債券、資產支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機構債券、金融債券、非金融企業(yè)債務融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國際機構債券、同業(yè)存單、信貸資產支持證券、資產支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。

同時，央行有關部門負責人表示，《認定規(guī)則》充分考慮標債資產認定的可操作性，明確由為債權類資產提供登記托管、清算結算等基礎設施服務的基礎設施機構作為申請主體，向人民銀行提出標債資產認定申請，人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門根據(jù)下列條件及有關規(guī)定對相關債權類資產進行認定：

一是等分化，可交易。以簿記建檔或招標方式非公開發(fā)行，發(fā)行與存續(xù)期間有2個（含）以上合格投資者，以票面金額或其整數(shù)倍作為最小交易單位，具有標準化的交易合同文本。二是信息披露充分。投資者和發(fā)行人在發(fā)行文件中約定信息披露方式、內容、頻率等具體安排，信息披露責任主體確保信息披露真實、準確、完整、及時。三是集中登記，獨立托管。在人民銀行和金融監(jiān)督管理部門認可的債券市場登記托管機構集中登記、獨立托管。四是公允定價，流動性機制完善。

采用詢價、雙邊報價、競價撮合等交易方式，有做市機構、承銷商等積極提供做市、估值等服務。五是在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易。

華創(chuàng)固收周冠南團隊認為，由于“資管新規(guī)”對于“標準化債權類資產”的認定標準描述較為簡單，《認定標準》對相關內容進行了補充完善，主要是為了未來出現(xiàn)新的債權資產時，可以依據(jù)更為嚴謹?shù)臈l件對其是否滿足“標準化”認定要求進行判斷。

部分“非非標”被明確為“非標”

值得關注的是，市場一直關注的部分“非非標”，此次被明確認定為“非標”。《認定規(guī)則》中規(guī)定，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡斨苯尤谫Y工具，銀行業(yè)信貸資產登記流轉中心有限公司的信貸資產流轉和收益權轉讓相關產品，北京金融資產交易所有限公司的債權融資計劃，中證機構間報價系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險交易所股份有限公司的債權投資計劃、資產支持計劃，以及其他未同時符合本規(guī)則第二條所列條件的為單一企業(yè)提供債權融資的各類金融產品，是非標準化債權類資產。

“定性銀登中心、北金所與保險ABS為非標，非標轉標難度進一步提升。此前部分企業(yè)主體由于信貸額度或行業(yè)約束難以直接獲得表內信貸支持，只能借助非標，在轉標難度提升后，銀行和理財?shù)葟V義基金可能會進一步限制對這些企業(yè)的融資”，聯(lián)訊證券李奇霖認為，債券逆回購、同業(yè)拆借等為非非標，但同業(yè)借款不在其中，可能被列入非標，影響金融機構對租賃公司、汽車消費金融公司和AMC等機構的資金融出，而這部分資金此前常以非標的形式流向城投等企業(yè)，城投融資因此也被間接限制。

《認定規(guī)則》對準化債權類資產進行了嚴格的細分及界定，對于未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標準化債權類資產統(tǒng)計范圍的資產，央行有關部門負責人則表示，在《認定規(guī)則》過渡期內，可豁免《認定規(guī)則》關于非標準化債權類資產投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求。過渡期結束后尚在存續(xù)期內的，按照有關規(guī)定妥善處理。

光大證券研究所銀行業(yè)首席分析師王一峰在接受《證券日報》記者采訪時表示，對于增量“非標”而言，重要的是新業(yè)務的合規(guī)發(fā)展，主要面臨的是發(fā)展速度的問題；而對于存量“非標”而言，主要是防止流動性風險事件發(fā)生。從銀行業(yè)目前反饋的情況看，“資管新規(guī)”關于期限匹配、禁止資金池、合格投資者標準等監(jiān)管要求，對非標資產限制影響較大。過渡期內存量非標處置既是重點又是難點，監(jiān)管方面十分關注，需要系統(tǒng)施策。

在他看來，從目前的評估情況看，存量“非標”業(yè)務的處置難點主要有：一是存量問題非標資產處置。涉及問題資產的確認，回表資產的估值，回表的路徑，交易的合規(guī)性，回表計提撥備和處置方式等。二是長期非標債權由于距離到期日較遠，面臨新產品發(fā)行承接困難，回表會形成對銀行表內資本和流動性管理的一定影響。

短期內對實體經濟影響有限

《認定規(guī)則》的發(fā)布，對金融機構行為的影響而言，華創(chuàng)固收周冠南團隊認為，銀行理財方面主要關注資產配置的轉移與理財收益率的下行。在銀行理財投資端，一方面受限于期限匹配的要求，過去的“非非標”資產將與“非標”資產一同壓縮，部分資金從非標轉向標準化資產；另一方面，由于可投“非非標”減少進一步降低理財產品收益率，或將促使銀行理財進一步下沉信用資質或部分轉向權益市場獲取收益。在負債端，銀行會繼續(xù)引導投資者購買長期定開或定期理財產品，拉長負債端久期，以匹配非標資產期限。需要說明的是，對于非標的監(jiān)管并不會影響目前的“現(xiàn)金管理類產品”。

同時，其指出，信托和券商既是非標資產的主要創(chuàng)設者，也是主要投資者。盡管信托計劃的產品久期要長于理財產品，但在完全期限匹配的前提下投資非標，其投資能力也會受到一定沖擊；券商資管產品則需要考慮證監(jiān)會私募資管產品監(jiān)管要求的相關約束，過去部分以非標投資為主的機構或面臨轉型。

廣發(fā)證券宏觀經濟研報中指出，未來值得關注的是票據(jù)交易所市場能否有創(chuàng)新產品被界定為標債資產。票交所是國務院同意設立的票據(jù)交易平臺，滿足標債資產認定的第五個條件。現(xiàn)在票交所上面交易的票據(jù)無法滿足等分化等要求，不能算作標債資產。然而未來票交所的創(chuàng)新產品能否滿足“等分化，可交易”、“信息披露充分”、“集中登記，獨立托管”、“公允定價，流動性機制完善”等其他4條認定細則，從而被界定為標債資產，為實體企業(yè)融資拓寬渠道，這一點值得后續(xù)保持關注。

對實體經濟而言，明明認為，短期影響相對有限。從房地產開發(fā)資金角度看，一方面，信托貸款占房地產開發(fā)資金比重較小，影響有限。另一方面，融資量的減少對地產投資的傳導具有滯后性。從21世紀以來的房地產開發(fā)投融資數(shù)據(jù)看，房地產開發(fā)投資增速與房地產開發(fā)資金來源增速走勢趨于一致，而房地產開發(fā)投資增速拐點滯后房地產開發(fā)資金來源增速拐點約6個月，因此嚴監(jiān)管下籌資的減少不會立刻反應在投資數(shù)據(jù)中，中間存在的反應時長擴大了政策維持穩(wěn)定的空間。